后来当其中一些国家（如希腊、门共意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。

如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，小胖而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。从公司资本结构的微观基础出发，墩开我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，墩开1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，药方并没有考虑国家负债的投资收益问题。在金融危机时，门共如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。我们看到，小胖在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，墩开黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。欧元区国家1999年同时放弃本国货币，药方这就从国家层面实施了股转债。

一个国家的最优货币供应量应该是多少？一个国家如果面临有良好回报的新投资机会，门共但因没有发行足够的货币提供融资而错过了新投资机会带来的经济增长，门共那将错失经济繁荣，非常可惜。

帕特里克·博尔顿、小胖黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，墩开而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。

货币如何进入经济的过程非常重要，药方就同企业如何使用发行股票的融资所得一样。传统的中央银行在危机时强调模糊性，门共即所谓的建设模糊性（constructiveambiguity），门共而我们的新规则更强调科学性，使得中央银行学有了更坚实的科学基础。

由上可见，小胖一个国家永远需要关注其潜在的投资机会，并以此决定相应的货币供应量。按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，墩开LOLR）救助法则（白芝浩规则，墩开Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。